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从企业家的角度探究商业本质

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首先祝大家国庆假期快乐。

昨天一大早，我就起来做三季度投资总结，看看哪里做的好，哪里需要提升，晚上去深圳笔架山看无人机表演，场面非常的壮观，看到一头金牛出现在天空，很容易让人想到从9月24日开始的这波超级快牛的逼空式行情。

这波牛市来的太突然、太快了，短短几天，沪深300指数上涨超过25%，高盛开了个关于中国市场的客户电话会议，被投资者挤爆了。

当然，还有很多人现在都是将信将疑、提心吊胆，接下来的市场怎么走？不会像前几波一样反弹，把我套进去了吧？

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作为投资者和经营者，思考的角度是不一样的，中国30多年股市，底部是有一定的规律和节奏，俗称“三底”：政策底、市场低、经济底。

一般是先有政策底，接着市场底，最后是经济底，意思就是先显示政策出现的底部，然后市场价格出现底部，然后是经济数据、企业业绩出现底部。

什么意思呢？

我们先来看“政策底”。

政策底就是政府为了稳定市场情绪、提振投资者信心采取的一系列政策措施。

像2008年金融危机期间，政府推出了四万亿经济刺激计划，通过汇金公司等国家队入场大量购买股票，形成了明显的政策底。

2015年股灾时期，政府采取了包括暂停IPO、限制大股东减持、鼓励上市公司回购股份来救市，

这一次9月24日央行、金管局、证监会发布会推出的降准、降息、回购等政策，到政治局会议、周末各地取消房地产限购、首付15%等政策落地，拉开这一波牛市的政策底。

很多朋友可能至今还没有对一系列政策反应过来，我在我们基金内部会议上，对今年的4月、7月、9月三次政治局的新闻稿做了对比，圈点了关键词。

大家可以看看文稿中的图，有没有发现投资不是数学课，而是语文好，才能领会会议精神。

举个例子来说，对房地产政策，4月份的重点关键词是“保交房、消化存量库存”，到7月份的会议，也重点提到了“保交房”，但是在9月份会议里“止跌回升、取消限购政策、降低存量房贷”，明显三次会议的政策口吻出现了重大变化。

正如我在上周文章说的：互联网时代解决了信息差，但是还无法解决人们的认知差。

这就是对会议稿和政策理解的认知差。

我们再来看第二个“市场底”。

市场底就是股市实际达到，并且开始反转的底部点位。

这个底部通常是在政策底出现之后，因为市场需要时间来消化政策，重新评估经济和公司的业绩。

根据我以往的经验，定义这个市场底条件之一是上涨20%，同时配合成交量放大。

像在2008年：在政策底之后，上证综指在2008年10月底至11月初形成了市场底，随后展开了一波强劲的反弹。

在2015年，市场底出现在政策救市措施实施后的几个月内，上证综指在2016年初触底回升。

这一次在9月24日发布会之后，股市就像吃了药的疯牛，沪深300指数五天上涨了25%，9月30日创业板指数ETF更是上涨了20%，券商、房地产、酒ETF全线涨停，成交量达到2.6万亿的历史天量。

从2023年开始期待的市场底，终于出现了，也宣告了第11波牛市的到来。

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第三个就是“经济底”。

经济底就是宏观经济指标开始好转，反映实体经济开始复苏的时点。

这个底部往往滞后于市场底，因为股市通常会提前反映经济的预期变化。

像在2009年，随着四万亿刺激计划的实施，中国经济是在2009年第二季度才开始触底回升，各项经济指标逐渐好转，实现了复苏。

我列举了其中PMI数据和GDP数据，大家可以看一下文稿中的图。

相比于政策和市场，经济是一个慢变量，往往最后出现，给股市的长期上涨提供坚实的基本面支持。

像刚刚发布的9月制造业PMI指数就出现了上升，指数上涨0.7%到49.8%，接近荣枯线50。

9月PMI指数明显好转的原因有两个：

第一、9月份是生产大月，表现出了季节性走强的特征。

在过去5年里，9月PMI均值都会高于8月0.3%，特别是生产和新订单指数。9月的PMI 数据走强也符合往年的季节性特征。

第二、就是政策加码发力，此前的“以旧换新”政策出现了成效。在9月，装备制造业、高技术制造业的PMI分别是52%、53%，表现最好，这就是受益于“以旧换新”政策以及国庆假期备货需求。

但是，根据8月统计局公布的工业增加值、服务业生产指数以及房地产的销售数据，我估算8月、9月的GDP同比增速是在4.4%-4.5%左右。

这也是为什么会在9.24这个时间点推出降息、降准、回购等一系列政策刺激房地产、股市，就是为了完成年度GDP5%的目标。

经济底除了看宏观数据之外，还要看企业的业绩数据。我主要关注四个方面：1、盈利下滑周期；

2、盈利同比/环比增长情况；

3、毛利率变化；

4、经营现金流变化。

根据我过去30多年十波牛市分析，经济数据、企业业绩一般会滞后政策底、市场底至少3~6个月。

在过去近20年的企业季度盈利数据中，A股企业盈利增速下滑周期一般持续8个季度，比如2008年调整了8个季度、2010年/2015年长达9个季度、2018-2019年调整期是7个季度、2021年调整期是8个季度。

可能政策的效果最快会出现在国庆长假期的出游、消费数据，还有就是房地产销售数据。

毕竟股市大涨，手里有钱或者股票账户上也有一大笔浮动盈利，消费就会大方了很多，大家在假期里可以多观察观察。

接下来，我还会重点观察每个月的PMI数据、2024年的年报业绩快报数据，来验证业绩底。

04

那么，把这三个底分析完，接下来的股市走势会如何呢？

在上周末我们基金会议给出三个观点PPT，供大家参考。

1、第11波超级牛市终于来了，中国很有可能从此宣告从“土地财政”进入到“股权财政”的时代！

也就是从以往依靠卖地的房地产经济，转型为依靠持股的股权财政时代。

2、接下来要做好三方面的工作。

从心态上接受这波牛市的到来；

从能力上把握这波牛市的节奏；

从资本上吃足这波牛市的红利。

3、未来一个月的四大博弈：外资与内资之间的博弈；

机构与机构之间的博弈；

机构与散户之间的博弈；

板块与板块之间的博弈；

为什么有这四个博弈？

9.24逼空行情事发突然，从一周前的价值投资时代，光速进入了博弈时代，交易所出现罕见的宕机，券商转账系统也出现了卡机。

对于绝大内外资投资机构，还没有来得及建仓或者加码，大部分都在前两天才刚刚进场，像东方财富的股价五天上涨89%，都不知道如何从技术、业绩角度分析，

我判断，这个时候分析的不是上市公司的经营价值，而是处于博弈价值。这种走势是十年一遇的，1994我第一次买股票的时候，2006年、2015年都出现过这种情况，绝大部分机构和散户投资者都没有经历过，或者是忘记了。

我认为，国庆后一周的走势会非常的诡异，由于四大博弈，会出现大涨大跌的情况，可能会出现从涨停到跌停20%甚至40%的波动，尤其是不要用杠杆，要注意控制好风险，毕竟这波行业至少还有三个月机会，可以等市场稳定一下之后再看。

最后做个总结，924逼空连续五天的行情，宣告第11波牛市的到来，宣告中国进入股权财政时代。

股市不是对经济的现实反应，这点就是经营者和投资者的逻辑上最大的区别，股市只是对未来预期，而不是现实情况的反应，至少要滞后三个月，所以才有【三底理论】。

兵无常势、水无常形、股无常态，股市不可能有一模一样的走势，需要不断提升我们的能力，最后祝大家国庆快乐！

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责任编辑 | 罗英凡

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网友看法

1、网友谈股论经：少了一底：趋势底！ 不管上涨还是下跌，趋势都是最为重要的一环。

2、网友刁狼：加大上市频率，现在疯狂牛不正常，到最后一地鸡毛！！

3、网友清闲的旭日4s：人造牛市，能长久吗？？？？一个炒房炒股上岸之人的看法。

4、网友酒色食财：马上就会看到千股跌停的时候了[祈祷]

5、网友沐阳短剧4：短期问题不大[呲牙]长期不好说，涨的太猛

6、网友农伯18：这波牛市，本人乐观，沪市高看5000点，深市15000点以上。静看结果如何。

7、网友可爱光头18：还亏40%，不知道怎么操作？

8、网友成都老肖：天地板40%的波动，太刺激了

9、网友娱乐第一线：持续多久得看有多少新韭菜入场

10、网友顶级漂流瓶JZ123：涨到5000点

11、网友zhenting1017：会到1万点

12、网友冈拉梅朵HB：半年牛市[呲牙][赞]

13、网友一丝不苟麻酱xYh：买指数吧

14、网友吴锐58：太空牛[比心]

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